【资料图】

资产跨历史周期比较系列之五—国际油价的宏观预测效力宏观经济｜原油的定价应重点关注需求带动、供给和地缘冲击、流动性以及风险和情绪冲击四大因素。通过结构向量自回归模型（SVAR）构建日度模型对油价进行拆分，我们认为流动性仍为二三季度主导油价的核心因素，中国经济结构性弱复苏对原油的需求带动作用或难以完全抵消海外经济下行的消化以及流动性的压制。二三季度油价中枢或为70-85 美元/桶，整体震荡偏空。

债市启明系列—存款利率下调后，还可以期待降息吗？

固定收益｜近期六大行先后更新了人民币存款挂牌利率情况，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。继六大行后，6 月12 日，部分全国性股份行宣布下调人民币存款利率。我们认为，挂牌利率调整预计可以为银行节约2-3bps 存款成本。考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，我们认为后续MLF 降息仍然有较大的可能性。

互联网行业2023Q1 季报总结与2023Q2 展望—外部因素扰动影响板块表现，回购及分红增强股东回报

前瞻研究｜4 月至今，中概互联网指数下跌11%，主要受国内经济复苏预期博弈、海外流动性以及中美关系等多重因素扰动所致。估值层面，截至6 月9 日，恒生科技指数NTM PE 为21.9x，低于3 年历史均值1 个标准差，板块估值重回历史低位。

业绩层面，2023Q1 主要公司收入及利润均超预期，2023Q2 业绩预期调整则有所分化，阿里、京东受低价策略等因素影响，收入一致预期有所下调，而拼多多、快手等增速高于行业平均水平的成长性平台收入及利润预期均有所上调。我们认为，短期板块的波动主要受外部因素扰动较大，建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点，短期交易建议关注空头交易额占港股成交额比例高位时会带来的潜在空头回补机会。长期维度，2023Q1 多数公司延续回购计划，回购余额/市值比例约为5%-10%；其中，截至2023Q1，阿里巴巴/唯品会回购余额约194/10 亿美元，在当前市值占比达8.6%/10.2%。结合互联网公司的净现金、自由现金流表现，我们认为当前板块已具备长期配置吸引力，建议重点关注低估值、竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。

模拟芯片系列深度报告之（二）—AI 应用拉动长期需求扩张，多相电源国产替代正当时

电子｜多相电源是专为CPU 等主芯片供电的大电流DC-DC 芯片，属于模拟芯片中门槛较高的细分赛道，在产品技术和主芯片厂商认证方面具备双重壁垒。目前多相电源产品主要应用于PC 和服务器市场，AI 技术加速发展背景下，AI 服务器和自动驾驶有望成为长期需求增量来源，我们测算全球多相电源市场空间约为20~30亿美元。由于多相电源壁垒较高，目前全球市场仍由TI、英飞凌、MPS 等海外大厂主导，但受益于旺盛的本土客户需求以及本土主芯片厂商逐步起量（如龙芯中科、海光信息、寒武纪等），国内多相电源厂商正逐步实现突破。建议关注杰华特等技术实力雄厚且多相电源（多相控制器+DrMOS）产品进展顺利的国内优质模拟芯片厂商。

绿能慧充（600212.SH）投资价值分析报告—吐故纳新，充电桩业务加速成长

新能源汽车｜公司2022 年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计2025 年全球市场空间超千亿元。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.66 亿/2.16 亿/3.99 亿元，同时选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，综合考虑PE 及PEG 估值方法，我们谨慎采用PE 估值法，参考可比公司2024 年平均PE 估值约31x（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年31x 估值，对应公司2024 年目标市值约62 亿元，折合目标价约12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键词：