近日，中国人民银行、香港证监会、香港金管局联合发布公告，“北向互换通”下的交易将于2023年5月15日启动，允许香港及其他国家和地区的境外投资者通过两地基础设施互联互通参与内地银行间利率互换市场。

所谓利率互换又称利率掉期，是一种场外交易的衍生工具，可用来管理利率变化风险，交易双方就同一本金交换不同利率的利息，比如一方可以收取这笔本金的固定利率利息，而另一方则收取这笔本金的浮动利率利息。

随着中国资本市场对外开放的不断加深，越来越多境外投资者增加了对国内人民币债券的配置，这也意味着，通过衍生品管理人民币利率风险的需求也持续增加。

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具体而言，“北向互换通”初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。

参与“北向互换通”的境内投资者（即互换通报价商）需与外汇交易中心签署报价商协议，并为上海清算所利率互换集中清算业务的清算会员或该类会员的清算客户。参与“北向互换通”的境外投资者为符合人民银行要求并完成内地银行间债券市场准入备案的境外机构投资者，并经外汇交易中心开通“北向互换通”交易权限。拟申请开通“北向互换通”交易权限的境外投资者需同时申请成为场外结算公司的清算会员或该类会员的清算客户。

交易额度上，初期，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。

清算额度方面，上海清算所与场外结算公司针对双方清算所之间的风险敞口建立“互换通”资源池。初期，上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口设定上限不超过人民币40亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。

中国(深圳)综合开发研究院金融发展与国资国企研究所执行所长余凌曲向界面新闻记者表示，互换属于金融衍生品，一方面人民币国际化在股票、债务之外又有了新的金融工具；另一方面香港的人民币资产持有者可以利用北向互换通有效管理风险，这都有利于推进人民币国际化。

“目前，衍生品的互通还是偏少，未来境内人民币计价的期货、期权等衍生品都可以面向香港开放，进一步提升人民币资产对香港国际投资者的吸引力。”他说。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟表示，规范开展内地与香港利率互换市场“北向互换通”相关业务，在统筹发展与安全、保护投资者合法权益、维护市场正常秩序的基础上，进一步提升境外投资者参与境内人民币利率互换市场的便利度、投资者对人民币利率风险管理需求和资产配置需求的满足度、跨境监管合作的力度。

他指出，预计两地债券市场基础服务机构的合作和对市场监管标准的沟通都将有所加强，通过完善交易、托管、结算、汇兑等各个环节的细节设计并强化穿透式监管与监测，反过来提升我国银行间债券市场在结算登记、汇兑管理、风险合规、信用评级、信息披露等方面相关制度的国际化，并有望有序推动境内金融衍生品市场的发展、境内市场债券投资对冲策略中对衍生品的应用。

在股票通、跨境理财通、债券通、ETF通等陆续开通和完善之后，预计新股通、衍生工具通或股指期货通等等其他类别金融产品的互联互通计划有望跟进推行，促进两地金融互补、互助、互动以及金融市场共融发展。

“也可以进一步完善中国资本市场基础制度，进一步与国际金融市场规则接轨，持续深化境内外市场互联互通机制，逐步扩大市场、机构和产品高水平双向开放，推动市场对内对外双向开放由通道式走向全面市场互联互通，促进跨境资金流动平衡和人民币国际化进程，引导更多中长期资金、价值投资者、机构投资者和海外投资者进入中国市场并参与中国金融改革开放。”庞溟补充道。

中国香港金融衍生品投资研究院院长王红英向界面新闻记者表示，互换通对于全球投资国内和债券市场的国际机构而言，可以有效利用这种互换通来管理利率风险。使得投资中国债券市场更加稳健和健康。会进一步强化香港全球金融中心地位，进一步提升其在全球的竞争力。

”互换通有效解决了几个问题，尤其在是国际市场投资中国债券保值、增值以及流动性等方面起到重要的作用，相关的额度需要进一步开放，使得境外机构投资者能够更加有效地利用北上互换来进行风险管理。”王红英分析道。

独立国际策略研究员陈佳表示，总体而言，互换通与港股通的行不悖，北向通与双柜台互补协同，不仅极大的夯实了中国在跨境金融基础设施建设领域的基础，更是突出中国金融供给侧结构性改革进一步深化与人民币国际化战略不断加速的一个里程碑事件。

陈佳坦言，关于互换通的机制设计还有许多深层次的议题有待通过市场不断发展而进一步破题和完善。诸如本次互换通改革中所适用的参考利率互换、交易与清算协议安排、“互换通”涉及到的衍生品协议等问题已经初步形成了市场化的解决方案框架，未来有望通过金融市场强化配置职能而得以系统性解决。

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